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受報(bào)告期內(nèi)所得稅開支大幅減少、營(yíng)業(yè)收入增加等因素提振，華晨中國(guó)汽車控股有限公司（簡(jiǎn)稱“華晨中國(guó)”，01114.HK）今年上半年凈利同比實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。公司近日披露的2025年上半年度未經(jīng)審核中期業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，公司期內(nèi)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)8.43%至5.62億元，凈利潤(rùn)達(dá)16.54億元，同比增長(zhǎng)12.9%。與此同時(shí)，8月22日，公司在舉行的董事會(huì)會(huì)議上宣派股息每股0.8港元。

不過，今年上半年，華晨中國(guó)最主要的利潤(rùn)來(lái)源——聯(lián)營(yíng)公司華晨寶馬汽車有限公司（簡(jiǎn)稱“華晨寶馬”，寶馬集團(tuán)持股75%，華晨中國(guó)持股25%）銷量、凈利雙雙下滑，子公司華晨東亞汽車金融有限公司（簡(jiǎn)稱“華晨東亞汽車金融”）業(yè)務(wù)承壓。種種壓力之下，華晨中國(guó)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)持續(xù)性面臨諸多挑戰(zhàn)，公司如何實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)高質(zhì)量增長(zhǎng)還有待觀察。

毛利率降至16.6%

華晨中國(guó)是一家投資控股公司，其主要業(yè)務(wù)通過下屬公司展開。其中，華晨寶馬在中國(guó)境內(nèi)制造并銷售寶馬汽車及零部件；其子公司金杯（沈陽(yáng)）汽車有限公司（簡(jiǎn)稱“金杯沈陽(yáng)”）、寧波裕民機(jī)械工業(yè)有限公司（簡(jiǎn)稱“寧波裕民”）、綿陽(yáng)華晨瑞安汽車零部件有限公司（簡(jiǎn)稱“綿陽(yáng)瑞安”），制造及銷售非寶馬汽車及汽車零部件。此外，通過子公司華晨東亞汽車金融提供汽車金融服務(wù)。

財(cái)報(bào)顯示，今年上半年，華晨中國(guó)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.62億元，較2024年上半年同比增加8.43%；凈利潤(rùn)由2024年上半年的14.66億元增長(zhǎng)至2025年上半年的16.54億元，同比增長(zhǎng)12.9%。公司利潤(rùn)主要來(lái)自華晨寶馬。

具體來(lái)看，營(yíng)業(yè)收入的增加主要源于來(lái)自非寶馬汽車零部件業(yè)務(wù)中電動(dòng)及混合動(dòng)力車制造商的訂單穩(wěn)步上升，由去年同期的4.05億元增加至2025年上半年的4.82億元，同比增加約18.89%。

不過，汽車金融服務(wù)收益對(duì)營(yíng)收有抵消作用。該項(xiàng)收入由2024年上半年的1.13億元下降至2025年上半年的7974.1萬(wàn)元，同比下降29.22%，主要是由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇令汽車金融收益減少。

營(yíng)業(yè)總成本方面，制造訂單的提升也帶來(lái)銷售成本的增加。報(bào)告期內(nèi)，公司銷售成本由2024年上半年的4.14億元上升12.96%至2025年上半年的4.68億元。

今年上半年，華晨中國(guó)毛利率由去年同期的20%下降至16.6%。

華晨中國(guó)解釋稱，整體毛利率的下降主要是兩個(gè)原因：一是公司為了應(yīng)對(duì)一名要求全新非寶馬汽車零部件之大宗訂單客戶。為應(yīng)付生產(chǎn)該等新訂單，產(chǎn)生重新設(shè)計(jì)生產(chǎn)線等額外初始設(shè)置成本。二是金杯沈陽(yáng)之輕型客車及多用途汽車于完成生產(chǎn)設(shè)施之升級(jí)及調(diào)整工作后，于期內(nèi)剛開始產(chǎn)生銷售收益，故不足以彌補(bǔ)相關(guān)銷售成本中之固定成本部分。

整體來(lái)看，盡管華晨中國(guó)今年上半年實(shí)現(xiàn)凈利增長(zhǎng)，但核心因素卻是稅收開支同比減少所致。報(bào)告期內(nèi)，公司所得稅開支為2.52億元，去年同期則為14.72億元，由此本期同比減少82.88%。減少的原因是華晨中國(guó)附屬公司2024年上半年支付了大額的股息預(yù)扣稅14.74億元，而今年上半年的股息預(yù)扣稅大幅降至2.50億元。

圖：華晨中國(guó)所得稅開支構(gòu)成 資料來(lái)源：華晨中國(guó)中期財(cái)報(bào)

期間費(fèi)用顯著增加

與毛利率下降并行的是期間費(fèi)用的增加。財(cái)報(bào)顯示，2025年上半年，銷售開支由2024年上半年的1246.3萬(wàn)元增加至2025年上半年的3344萬(wàn)元，同比增加167.2%。針對(duì)銷售開支的增加，華晨中國(guó)表示，是由于推出新活動(dòng)推廣金杯沈陽(yáng)之非寶馬汽車所致。

今年上半年，公司財(cái)務(wù)成本由2024上半年的78.6萬(wàn)元上升至319.4萬(wàn)元，同比增加300%。主要是由于租賃負(fù)債之財(cái)務(wù)支出增加所致。華晨中國(guó)解釋稱，僅有涉及汽車金融業(yè)務(wù)的銀行借貸，由此產(chǎn)生之相關(guān)利息開支已確認(rèn)為相關(guān)業(yè)務(wù)成本。因此，銀行借貸之相關(guān)利息開支并不計(jì)入財(cái)務(wù)成本。

報(bào)告期內(nèi)，公司一般及行政開支合計(jì)約2.80億元，同比增加58.50%，主要由于金杯沈陽(yáng)于2024年同期的行政開支自2024年6月金杯沈陽(yáng)于本集團(tuán)重新綜合入賬后方始入賬。同時(shí)如上所述，金杯沈陽(yáng)剛剛開始投入生產(chǎn)，故有必要為其新型號(hào)產(chǎn)生若干支持開支，例如研究及開發(fā)開支。此外，截至2025年6月30日止六個(gè)月確認(rèn)模具減值虧損。

今年上半年，華晨中國(guó)應(yīng)占華晨寶馬的凈利潤(rùn)為20.49億元，同比減少25.09%，反映出華晨寶馬今年上半年凈利下滑。

華晨中國(guó)解釋稱，由于中國(guó)競(jìng)爭(zhēng)激烈，截至2025年6月，國(guó)內(nèi)銷量達(dá)26.05萬(wàn)輛寶馬汽車，較同期售出的31.27萬(wàn)輛減少16.7%。海外方面，華晨寶馬于2025年上半年出口海外的汽車（主要為X3 BEV型號(hào)）為1550輛，較2024年同期出口海外之1.40萬(wàn)輛減少88.9%。

圖：華晨寶馬國(guó)內(nèi)不同型號(hào)銷量情況 資料來(lái)源：華晨中國(guó)報(bào)告

此外，汽車市場(chǎng)的價(jià)格戰(zhàn)導(dǎo)致綿陽(yáng)瑞安之盈利能力持續(xù)壓縮，原因是新鑄凸輪軸價(jià)格下降令該公司表現(xiàn)大為收緊。

為應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)，華晨寶馬的產(chǎn)品陣容增添多個(gè)新型號(hào)；華晨東亞汽車金融正在尋找新業(yè)務(wù)模式，綿陽(yáng)瑞安將著力于新市場(chǎng)產(chǎn)品開發(fā)、著力成本控制及著力安全生產(chǎn)保交付，確保達(dá)成收益目標(biāo)，努力實(shí)現(xiàn)溢利目標(biāo)。

汽車金融放款減少9.27%

天眼查數(shù)據(jù)顯示，華晨東亞汽車金融共有三名股東：華晨中國(guó)（持股55%）、CAIXABANK PAYMENTS & CONSUMER, E.F.C., E.P., S.A.（持股22.5%）、領(lǐng)達(dá)財(cái)務(wù)有限公司（持股22.5%）。

作為整車廠的“內(nèi)部銀行”，汽車金融公司用金融杠桿把“造車”變成“賣車+放貸”的雙輪驅(qū)動(dòng)，既幫主機(jī)廠多賣車，又給自己和集團(tuán)貢獻(xiàn)高毛利潤(rùn)。通過汽車金融公司，整車廠可以同時(shí)賺“賣車+放貸+殘值+保險(xiǎn)”四類錢，并把渠道、客戶、現(xiàn)金流全部鎖進(jìn)自己的生態(tài)。正因如此，汽車金融公司成了眾多整車廠的“標(biāo)配”，成為車企提升銷量的利器。

然而，華晨中國(guó)的汽車金融業(yè)務(wù)受到不小的壓力。財(cái)報(bào)顯示，今年上半年，華晨中國(guó)“應(yīng)收短期貸款”和“應(yīng)收長(zhǎng)期貸款”分別為8.89億元、14.20億元，較2024年底分別減少5.68%、11.39%，兩項(xiàng)合計(jì)23.09億元，較2024年底減少9.27%。

華晨中國(guó)稱，由于銀行進(jìn)入汽車金融領(lǐng)域，華晨東亞汽車金融面對(duì)多重挑戰(zhàn)，包括對(duì)高信用客戶的競(jìng)爭(zhēng)加劇，價(jià)格戰(zhàn)收窄利潤(rùn)率，以及相較銀行有限的資金。為應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)，華晨東亞汽車金融正在尋找新業(yè)務(wù)模式，以及更低廉之資金來(lái)源。此外，該公司正加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，以有效處理風(fēng)險(xiǎn)較高之客戶。

截至2025年6月30日，華晨中國(guó)流動(dòng)資產(chǎn)達(dá)到114.92億元，相較于2024年年末的134.20億下降19.28億元。華晨中國(guó)流動(dòng)資產(chǎn)的下降主要來(lái)源于現(xiàn)金及等價(jià)物的下降。2025年上半年，華晨寶馬的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物由2024年年末的105.40億元下降至58.57億元。

從負(fù)債角度看，2025年上半年，華晨中國(guó)的流動(dòng)負(fù)債總額16.35億元，較2024年底減少10.91%；非流動(dòng)負(fù)債總額1.69億元，同比減少2.03%；公司期末資產(chǎn)負(fù)債率為6.58%，流動(dòng)比率為7.02，速動(dòng)比率為6.84。

近幾年華晨中國(guó)曾多次派息。2024年4月15日和2024年6月14日，公司特別股息分別為每股1.5港元及4.3港元；2025年3月3日，公司董事宣派特別股息每股1.0港元；同時(shí)，公司于2025年8月22日舉行的董事會(huì)會(huì)議上宣派股息每股0.8港元。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)華晨寶馬的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力仍存在擔(dān)憂。在國(guó)產(chǎn)品牌不斷上攻高端領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)壓力下，華晨中國(guó)如何提升自主業(yè)務(wù)的盈利能力并應(yīng)對(duì)華晨寶馬的短期業(yè)績(jī)壓力，將是管理層面臨的主要挑戰(zhàn)之一。